【热点】3月23日摩根大通对当前市场的看法以及全球经济预测
3月23日，摩根大通再次举行全球跨资产宏观和市场研究电话会议，讨论了我们对当前市场的看法以及全球经济预测。会议十大要点总结如下：
1. 全球经济：目前全球经济处于衰退，摩根大通预测今年全球GDP同比下降1.1%。较疫情暴发前的基准预测相比，我们认为全球GDP增长将下滑2.1%，发达市场失业率将走高1％且其财政赤字预计将增加GDP的5%。我们预计2至3月，全球工业产值的跌幅将超过10%，且全球全行业PMI指数将跌至金融危机以来新低。
2. 美国经济：摩根大通预测第一季度美国GDP年化收缩4%，在第二季度下滑幅度扩大至14%，然后在下半年以6%的平均速度恢复，全年经济增长预测为-1.8%。失业率在二季度将达到6.25%的高位，然后在下半年逐渐下降。因属劳工密集型，消费服务行业将受到最严重影响。
3. 中国经济：中国经济将呈V字型增长，摩根大通预测一季度GDP环比收缩41%，二季度季环比将强劲反弹57%。我们预计2020年全年中国经济增速在1.1%。摩根大通保险团队在其基准模型中，预计中国疫情降于5月底结束，较之前预测提前三周。据摩根大通数据统计显示，当前外来人员复工比达80%，重大型企业开工率达90%,，煤炭消耗已恢复至正常水平的70-80%左右。
4. 美国流动性风险：与2008从信贷市场开启的全球金融危机相反，无风险资产成为当前流动性危机的重中之重，市场微观结构的崩溃导致波动率急剧上升。市场深度逼近金融危机以来的最低点，且我们认为这种情况在短期内将难以逆转。此次冲击始于美国国债市场，随后蔓延至商业票据。随着影响扩大逐渐蔓延至银行系统：若企业无法在资本市场筹集资金，他们可能会转向银行融资，当前银行或有融资承诺超过2.5万亿美元（基于公开市场信息，有至少600亿美元的循环贷款已兑现）。美联储将尽一切努力稳定美国国债和各类资金市场。美联储明确表明将全面满足市场需求，并宣布将重新引入定期资产支持证券贷款工具（TALF）以支持消费者贷款。
5. 美国信用市场：从估值角度来看，我们认为当前息差已经反映了对全球经济重大衰退和全面的偿付能力和/或金融危机的预测。上周美国投资级债券一级市场重启，发行总计460亿美元债券，但整体而言喜忧参半。从表面上看这是一个大的基本面利好，这表明公司能够在压力较大的市场中借入大量定期资金。但是当前市场尚未对所有发行人开放，最近的大多数交易均为A评级或以上，并且来自防御性较强的行业，相较于二级市场，新发行溢价也较为显著（A类评级约为25-90基点，BBB类评级约55-100基点）。此外能源行业是美国高收益市场的重要组成部分，较其他行业更为脆弱。预计在接下来三年部分企业面临重大压力，预测可能会出现接近40%的违约率也并不夸张。
6. 美国股市：对冲基金和系统性策略交易已使美股大幅去杠杆，摩根大通认为随着季末的临近，结构性流动方面可能会出现改善，从而促使大量资金回流。当前S＆P500指数达到了我们的熊市预测2,300点。随着本月迄今下滑13%，股市表现明显疲软，而与此同时债券表现优异走高10%，使得固定权重资产配置投资组合出现4%的股票配置缺口。这表明可能有5,000亿至8,000亿美元的资金将从债市流入股市以平衡目标权重。我们预计S＆P500将于明年年初恢复，并预测截至今年年底S＆P500的平均每股收益将收缩8%至150美元，低于目前市场169美元的预期值。
7. 全球股市：尽管全球股市已从高位下滑30%，但我们仍保持谨慎态度，因病毒影响可能持续到夏季并延长至下半年。全球远期收益增长较峰值下降的幅度小于1%。相比之下，在2008-2009年，远期收益增长下降了近35%。历史低点时的市盈率接近10倍，而当前平均市盈率水平约在13倍。
8. 新兴市场：预计新兴市场各类资产在短时间内持续承压，摩根大通将新兴市场GDP增长预测同比调整为0.7%。二季度新兴市场除北亚外更是将环比收缩8%。截至目前新兴市场央行并未积极干预外汇市场，表明其对货币贬值的容忍度相对较高。上周，新兴市场债券基金出现了创纪录的146亿美元净流出，股票赎回也接近78亿美元。较先前的全球金融危机和2013年的紧缩恐慌相比，当前新兴市场资本外流仅为当时水平的1/3或1/2。
9. 能源领域：随着经济活动的下降，石油需求的破坏正在加速，与此同时235万桶每天的石油供给增加将在今年6月使得石油储备增加超10亿桶。摩根大通预测若美国石油需求减弱速度与中国一致，假设交通运输活动减半，则石油需求将下降9百万桶每天。因沙特仍积极存求油价下跌促使OPEC代表重回谈判桌，石油价格仍面临下行风险
10. 在接下来的几周内，市场的下行空间将继续大于上行空间，资产买入顺序可以参考央行操作，例如主权债券、投资级债券、投资级企业的商业票据和资产抵押证券。平均水平的经济衰退已被金融市场所消化，但由于美国财政宽松力度不足可能无法阻挡市场下挫，市场衰退也有可能进一步加剧。
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1. 全球经济：目前全球经济处于衰退，摩根大通预测今年全球GDP同比下降1.1%。较疫情暴发前的基准预测相比，我们认为全球GDP增长将下滑2.1%，发达市场失业率将走高1％且其财政赤字预计将增加GDP的5%。我们预计2至3月，全球工业产值的跌幅将超过10%，且全球全行业PMI指数将跌至金融危机以来新低。
2. 美国经济：摩根大通预测第一季度美国GDP年化收缩4%，在第二季度下滑幅度扩大至14%，然后在下半年以6%的平均速度恢复，全年经济增长预测为-1.8%。失业率在二季度将达到6.25%的高位，然后在下半年逐渐下降。因属劳工密集型，消费服务行业将受到最严重影响。
3. 中国经济：中国经济将呈V字型增长，摩根大通预测一季度GDP环比收缩41%，二季度季环比将强劲反弹57%。我们预计2020年全年中国经济增速在1.1%。摩根大通保险团队在其基准模型中，预计中国疫情降于5月底结束，较之前预测提前三周。据摩根大通数据统计显示，当前外来人员复工比达80%，重大型企业开工率达90%,，煤炭消耗已恢复至正常水平的70-80%左右。
4. 美国流动性风险：与2008从信贷市场开启的全球金融危机相反，无风险资产成为当前流动性危机的重中之重，市场微观结构的崩溃导致波动率急剧上升。市场深度逼近金融危机以来的最低点，且我们认为这种情况在短期内将难以逆转。此次冲击始于美国国债市场，随后蔓延至商业票据。随着影响扩大逐渐蔓延至银行系统：若企业无法在资本市场筹集资金，他们可能会转向银行融资，当前银行或有融资承诺超过2.5万亿美元（基于公开市场信息，有至少600亿美元的循环贷款已兑现）。美联储将尽一切努力稳定美国国债和各类资金市场。美联储明确表明将全面满足市场需求，并宣布将重新引入定期资产支持证券贷款工具（TALF）以支持消费者贷款。
5. 美国信用市场：从估值角度来看，我们认为当前息差已经反映了对全球经济重大衰退和全面的偿付能力和/或金融危机的预测。上周美国投资级债券一级市场重启，发行总计460亿美元债券，但整体而言喜忧参半。从表面上看这是一个大的基本面利好，这表明公司能够在压力较大的市场中借入大量定期资金。但是当前市场尚未对所有发行人开放，最近的大多数交易均为A评级或以上，并且来自防御性较强的行业，相较于二级市场，新发行溢价也较为显著（A类评级约为25-90基点，BBB类评级约55-100基点）。此外能源行业是美国高收益市场的重要组成部分，较其他行业更为脆弱。预计在接下来三年部分企业面临重大压力，预测可能会出现接近40%的违约率也并不夸张。
6. 美国股市：对冲基金和系统性策略交易已使美股大幅去杠杆，摩根大通认为随着季末的临近，结构性流动方面可能会出现改善，从而促使大量资金回流。当前S＆P500指数达到了我们的熊市预测2,300点。随着本月迄今下滑13%，股市表现明显疲软，而与此同时债券表现优异走高10%，使得固定权重资产配置投资组合出现4%的股票配置缺口。这表明可能有5,000亿至8,000亿美元的资金将从债市流入股市以平衡目标权重。我们预计S＆P500将于明年年初恢复，并预测截至今年年底S＆P500的平均每股收益将收缩8%至150美元，低于目前市场169美元的预期值。
7. 全球股市：尽管全球股市已从高位下滑30%，但我们仍保持谨慎态度，因病毒影响可能持续到夏季并延长至下半年。全球远期收益增长较峰值下降的幅度小于1%。相比之下，在2008-2009年，远期收益增长下降了近35%。历史低点时的市盈率接近10倍，而当前平均市盈率水平约在13倍。
8. 新兴市场：预计新兴市场各类资产在短时间内持续承压，摩根大通将新兴市场GDP增长预测同比调整为0.7%。二季度新兴市场除北亚外更是将环比收缩8%。截至目前新兴市场央行并未积极干预外汇市场，表明其对货币贬值的容忍度相对较高。上周，新兴市场债券基金出现了创纪录的146亿美元净流出，股票赎回也接近78亿美元。较先前的全球金融危机和2013年的紧缩恐慌相比，当前新兴市场资本外流仅为当时水平的1/3或1/2。
9. 能源领域：随着经济活动的下降，石油需求的破坏正在加速，与此同时235万桶每天的石油供给增加将在今年6月使得石油储备增加超10亿桶。摩根大通预测若美国石油需求减弱速度与中国一致，假设交通运输活动减半，则石油需求将下降9百万桶每天。因沙特仍积极存求油价下跌促使OPEC代表重回谈判桌，石油价格仍面临下行风险
10. 在接下来的几周内，市场的下行空间将继续大于上行空间，资产买入顺序可以参考央行操作，例如主权债券、投资级债券、投资级企业的商业票据和资产抵押证券。平均水平的经济衰退已被金融市场所消化，但由于美国财政宽松力度不足可能无法阻挡市场下挫，市场衰退也有可能进一步加剧。
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